Модельный портфель: остаемся в плюсе на падающем рынке
11 фев 17:16
Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 21 февраля.
Россия
Уровень безработицы, по данным Росстата, в декабре составил 4,6%, как и месяцем ранее. Оборот розничной торговли в декабре увеличился на 1,6% г/г после 2,3% г/г месяцем ранее.
С января по ноябрь прошлого года внешнеторговый оборот снизился на 3,1% г/г. При этом экспорт сократился на 5,7% г/г, а импорт вырос на 1,6% г/г.
Отечественный ВВП за минувший год по предварительной оценке вырос 1,3% г/г при консенсусе 1,2% и после 2,5% г/г годом ранее.
В феврале Минфин сократит объем ежедневных валютных интервенций в рамках бюджетного правила до 11,3 млрд руб., или около $180 млн, без учета отложенных продаж. Это ожидаемый фактор поддержки для отечественной валюты.
7 февраля ЦБ РФ объявил о снижении учетной ставки на 25 б.п., до 6%. Особенно важно в этой связи, что председатель Банка России Эльвира Набиуллина считает высокой вероятность дальнейшего снижения ставки уже в марте. Рынок не ожидал настолько мягкой риторики регулятора, и это вызвало ослабление рубля.
Европа
Индекс делового оптимизма Германии в январе составил 95,9 п. (прогноз: 97 п. после 96,3 п. месяцем ранее).
Импортные цен Германии в декабре выросли на 0,2% м/м и снизились на 0,7% г/г (прогноз: +0,3% м/м и -0,6% г/г после +0,5% м/м и -2,1% г/г месяцем ранее). Индекс потребительского доверия Германии на февраль составил 9,9 п. (прогноз: 9,6 п. после 9,7 п. месяцем ранее).
В январе индекс делового климата еврозоны составил -0,23 п. (прогноз: -0,19 п. после -0,32 п. месяцем ранее), а индекс потребительского доверия остался на отметке -8,1 п. Безработица в еврозоне за декабре снизилась на 0,1%, до 7,4% (прогноз: 7,5%), а в Германии в январе осталась без изменений на уровне 5%. Индекс потребительских цен за тот же месяц снизился на 0,6% м/м и вырос на 1,7% г/г, как и ожидалось, после роста на 0,5% м/м и на 1,5% г/г месяцем ранее.
Розничные продажи в Германии в декабре снизились на 3,3% м/м и повысились на 0,8% г/г (прогноз: -0,5 % м/м и +5 г/г). По предварительной оценке, ВВП еврозоны в 4-м квартале вырос на 0,1% кв/кв и 1% г/г при прогнозе 0,2% кв/кв и 1,1% г/г, инфляция в еврозоне за январь составила 1,4% г/г, как и ожидалось.
Индекс деловой активности в промышленности Германии в январе составил 45,3 п. (прогноз: 45,2 п., без изменений). Аналогичный показатель еврозоны равнялся 47,9 п. (прогноз: 47,8), Великобритании — 50 п. (прогноз: 49,8 п.).
Индексы деловой активности в секторе услуг Германии и еврозоны в январе составили соответственно 54,2 п. и 52,5 п. (прогноз: 54,2 п. и 52,2 п., без изменений). Аналогичный показатель Великобритании повысился до 53,9 п.с 52,9 п. месяцем ранее.
США
Продажи новой недвижимости в декабре выросли на 0,694 млн м/м (прогноз: +0,73 млн м/м после +0,697 млн м/м месяцем ранее).
Объем заказов на товары длительного пользования в декабре увеличился на 2,4% м/м (прогноз: +0,3% м/м после -3,1% м/м месяцем ранее), индекс потребительского доверия в январе составил 131,6 п. (прогноз: 128 п. после 128,2 п. месяцем ранее).
29 января ФРС оставила учетную ставку на прежнем уровне. Итоговое заявление регулятора практически не отличалось от предыдущего.
ВВП за четвертый квартал в соответствии с прогнозом вырос на 2,1% кв/кв, как и в третьем.
Личные доходы в стране за декабрь выросли на 0,2% м/м (прогнозировалось 0,3% м/м), а расходы увеличились на 0,3% м/м, как и ожидалось. В январе индекс потребительского доверия (U.Mich) составил 99,8 п. (прогноз: 99,1 п. против 99,1 п. месяцем ранее).
Индекс деловой активности в производственном секторе от ISM в январе составил 50,9 п. (прогноз: 48,5 п. против 47,8 месяцем ранее). Расходы на строительство в декабре снизились на 0,2% м/м (прогноз: +0,5% м/м после +0,7% м/м месяцем ранее).
Индекс экономических условий в непроизводственной сфере в январе составил 55,5 п. (прогноз: 55 п. после 54,9 п. месяцем ранее).
Производительность труда в четвертом квартале выросла на 1,4% кв/кв (прогноз: +1,6% кв/кв после -0,2% кв/кв за июль-сентябрь).
АТР
Индекс потребительского доверия Японии в январе составил 39,1 п., как и месяцем ранее.
Безработица Японии в декабре осталась на отметке 2,2%, а розничные продажи сократились на 2,6% после 2,1% месяцем ранее. Индекс промышленного производства вырос на 1,3% после ноябрьского снижения на 1%. Индекс деловой активности в промышленности Китая в январе опустился до 50 п. с декабрьских 50,2 п.
Индекс деловой активности в промышленности Китая (Caixin PMI) в январе составил 51,1 п. после 51,5 п. месяцем ранее (прогноз: 51,3 п.), индекс деловой активности в секторе услуг снизился до 51,8 п. с 52,5 п. месяцем ранее. Положительное сальдо торгового баланса сократилось до $38,64 млрд после $47,21 млрд за декабрь.
Нефть
ОПЕК намерена продлить соглашение об ограничении добычи до конца года.
По данным Bloomberg, из-за вспышки коронавируса суточное потребление нефти в Китае упало на 3 млн баррелей (-20%). Пока распространение инфекции не остановлено, но появились первые успехи врачей в лечении заразившихся пациентов. Поддержку рынку оказала ОПЕК, заявившая о планах дополнительно сократить добычу на 0,5 млн баррелей в сутки в рамках соглашения ОПЕК+.
Экстренно собранный технический комитет ОПЕК+ рекомендовал сократить добычу до июня еще на 0,6 млн. баррелей в сутки. По предварительным данным, Россия поддержала эту инициативу.
Модельный портфель
С 24 января по 7 февраля номинированный в рублях индекс Мосбиржи снизился на 1,86%, до 3 087,63 пункта, а рассчитываемый в долларах индекс РТС упал на 5,10%, до 1 518,23 пункта. Рубль подешевел по отношению к доллару и евро. Цена пары USD/RUB к концу торгов 7 февраля выросла на 3,31%, до 64,125 руб., а котировки EUR/RUB поднялись на 2,45%, до 70,155 руб.
Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.
С 24 января по 7 февраля стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросла на 0,72%, а индекс Мосбиржи снизился на 1,86%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета расширился до 240,77 б.п. в нашу пользу.
Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля в полтора раза выше, чем у индекса Мосбиржи.
На новый период номинальное число акций в портфеле остается прежним:
Интер РАО ЕЭС (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 7,72 руб. Потенциал роста: 31,2%.
По итогам девяти месяцев 2019 года компания продемонстрировала повышение всех ключевых финансовых показателей. Ее выручка увеличилась на 9,5% г/г, до 753,8 млрд руб., операционная прибыль — на 20,9% г/г, до 77,1 млрд руб., чистая прибыль — на 16,2% г/г, до 64,7 млрд руб.
Дивидендная политика Интер РАО подразумевает выплату акционерам 25% от прибыли по МСФО. Если Минфин обяжет «дочки» госкомпаний увеличить выплаты до 50% чистой прибыли, Интер РАО придется пересмотреть свою дивидендную политику.
Мы считаем, что активное улучшение показателей компании вместе с относительно низкой долговой нагрузкой и вероятным повышением дивидендных выплат способны стимулировать рост капитализации компании более чем на 50% в обозримом будущем.
Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 3 060 руб. Потенциал роста: 25%.
За девять месяцев текущего года выручка Фосагро по МСФО увеличилась на 12,2% г/г и достигла 194,983 млрд руб (~$3 млрд). EBIDTA выросла на 14,3% г/г, до 64,396 млрд руб (~$1 млрд). Рентабельность по EBITDA осталась на уровне 33% благодаря снижению закупочных цен на сырье. Скорректированная чистая прибыль повысилась на 12% г/г, а свободный денежный поток увеличился на внушительные 47,6%.
Мы считаем, что опубликованная отчетность подверждает сохраняющуюся способнось Фосагро демонстрировать рост выручки и рентабельности быстрее рынка, что обеспечит дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.
Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 286 руб. Потенциал роста: 24%.
За первые девять месяцев чистые процентные доходы Сбербанка по МСФО увеличились на 0,26%, до 1,044 трлн руб. Чистая процентная маржа составила 5,1% против 5,75% годом ранее. Операционные расходы Сбербанка за девять месяцев поднялись на 7,7%, до 486,6 млрд руб. Чистая прибыль банка с января по сентябрь сократилась на 3,4%, до 633 млрд руб. Снижение показателя вызвано учетом убытка от продажи Deniz Bank в размере 74,7 млрд руб. Впрочем, эта операция позволила Сбербанку увеличить достаточность базового капитала на 123 б.п., до 13,53%. Топ-менеджмент в рамках конференц-звонка после публикации отчетности обозначил позитивные ожидания на четвертый квартал.
По мультипликатору P/BV акции Сбербанка торгуются выше среднеотраслевого показателя, что вполне естественно, учитывая высокую рентабельность капитала. Поскольку сейчас нет внешних шоков, которые наблюдались в конце 2018 года, то Сбербанку не придется увеличивать резервы, что в совокупности с удешевлением фондирования позволит нарастить чистую прибыль до конца года. С учетом такой перспективы мы считаем акции Сбербанка по-прежнему недооцененными.
Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 166 руб. Потенциал роста: 46%.
Комиссионные доходы Московской биржи во втором квартале увеличились на 10,7% г/г, до 6 561,8 млн руб., благодаря росту объема комиссий практически на всех рынках. Чистый процентный доход повысился на 9,4% г/г, чистая прибыль — на 21,3% г/г, до 5 902,6 млн руб.. Рентабельность по EBITDA достигла 73,8%.
Комиссионный доход на рынке облигаций во втором квартале вырос на 36,3% г/г, до рекордных 751,6 млн руб. Объем торгов облигациями (исключая однодневные) увеличился на 20,3% г/г. Объем торгов на денежном рынке сократился на 7,9% г/г в связи со снижением объемов операций междилерского репо (-38,5%), а также кредитных и депозитных операций (-27,1%).
В октябре Московская биржа приняла новую дивидендную политику, согласно которой будет направлять на дивиденды весь свободный денежный поток, а нижняя граница выплат увеличится с 55% до 60% от чистой прибыли по МСФО
Московская биржа фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли, что отчасти оправдывает ее высокую рыночную оценку. При этом компания демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. В сентябре текущего года был зарегистрирован трехмиллионный частный инвестор. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.
Магнит (розничная торговля)
Целевая цена: 4 430 руб. Потенциал роста: 22%.
Выручка Магнита по МСФО за 2019 год увеличилась на 9,5% г/г, до 1,33 трлн руб., против 8,2% годом ранее. Чистая прибыль упала практически вдвое, до 17,1 млрд руб., на фоне повышения операционных расходов и издержек на обслуживание долга. Рентабельность чистой прибыли в отчетном периоде оказалась на историческом минимуме 1,29%.
В 2019 году Магнит открыл 2377 новых магазинов (+16% г/г). Общее количество магазинов достигло 20725, что позволяет компании сохранять лидерство по данному показателю в Восточной Европе. По операционным показателям Магнит в 2019 году опередил своих конкурентов. В 2020 году менеджмент планирует открыть 1356 новых магазинов, в том числе примерно 1100 точек в формате «дроггери».
Чистый долг Магнита в 2019 году увеличился на 37,5 млрд руб., до 175,33 млрд руб. Соотношение NetDebt/EBITDA повысилось до 2,1 с 1,5 годом ранее.
Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.
Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,85 руб. Потенциал роста: 17%.
По итогам девяти месяцев 2019 года чистая прибыль компании по РСБУ составила 34,3 млрд руб. Скорректированная на неденежные статьи чистая прибыль оказалась на уровне 33,8 млрд рублей, EBITDA достигла 58,8 млрд руб., выручка — 89,4 млрд руб. Себестоимость продаж осталась на прошлогоднем уровне 43,2 млрд руб. Активы увеличились до 1,1 млрд руб. Размер кредитного портфеля компании за девять месяцев сократился на 6%, до 139,5 млрд руб. На долгосрочные заемные средства приходится 83% общего кредитного портфеля.
В этом году компания изменила дивидендную политику. В соответствии с новыми правилами на выплаты акционерам будет направляться 50% прибыли по МСФО, но общий дивиденд должен быть не меньше среднего за последние три года.
Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.
Норильский никель (металлургия)
Целевая цена, ао: 26 170 руб. Потенциал роста: 24%.
За первое полугодие выручка Норникеля увеличилась на 7,9% г/г, до $6292 млн, благодаря положительной динамике всех производственных показателей и росту цены палладия на 40%, до $1410 за унцию. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам ГМК, повысилась на 72% г/г, достигнув $2881 млн.
Производство никеля у компании в отчетном периоде выросло на 6% г/г, до 109 682 тонн, благодаря увеличению производства карбонильного никеля на Кольской ГМК, а также роста объема поставок собственного сырья на Norilsk Nickel Harjavalta и вовлечением в переработку файнштейна от компании Boliden. Тенденция к ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по рынку рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.
НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 11 руб. Потенциал роста: 16%.
Выручка НМТП по международным стандартам бухотчетности за девять месяцев 2019 года снизилась на 6,6%, до $665,5 млн. Грузооборот в вырос на 9,3% г/г, до 109,8 млн тонн, за счет повышения объемов перевалки сырой нефти и железорудного сырья. Чистая прибыль Новороссийского морского торгового порта выросла в 3,7 раза, до $810,4 млн, что в значительной мере связано с продажей зернового терминала во втором квартале. Консолидированная выручка составила $665,5 млн. (-6,6% г/г). EBITDA опустилась на 2,4% г/г, до $500,8 млн.
У НМТП одни из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке. Она стабильно демонстрирует улучшение ключевых финансовых результатов последние несколько лет. Мы ожидаем, что капитализация компании продолжит рост быстрее рынка.
Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 3 800 руб. Потенциал роста: 23%.
В третьем квартале консолидированная выручка Яндекса выросла на 38% г/г, до 45 млрд руб. ($698,8 млн). Выручка от продажи интернет-рекламы увеличилась на 21%. Ее доля в общем показателе достигла 69%. Выручка от сервиса Яндекс.Такси выросла на 89%. Ее доля в общей выручке составила 21%.
Чистая прибыль компании снизилась на 1% г/г, до 4,4 млрд руб. ($68,0 млн). Скорректированная чистая прибыль (Adjusted net income) увеличилась на 12% г/г, до 6,9 млрд руб. ($106,7 млн). Скорректированная EBITDA (Adjusted EBITDA) поднялась на 29% г/г, до 13,9 млрд руб. ($216,1 млн).
Доля Яндекса на российском рынке поиска, включая мобильный, составила в среднем 56,6%. Годом ранее доля составляла 55,9%, а во втором квартале 2019 года — 56,9% (данные Яндекс.Радар).
Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать свою выручку быстрее рынка. Это позволит ему нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку и простимулирует рост капитализации. Положительным фоном для компании является курс государства на отказ от заграничного программного обеспечения.
Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 942 руб. Потенциал роста: 25%.
За девять месяцев Татнефть увеличила выручку по МСФО на 2,3%, до 691,4 млрд руб. Негативная динамика нефтяных котировок в отчетном периоде была компенсирована ростом добычи и объемов нефтепереработки. Операционные расходы компании повысились на 1,7%, до 468,7 млрд руб. Темп роста издержек оказался ниже темпа роста выручки, что позволило увеличить операционную прибыль на 3,5%, до 222,07 млрд руб.
Добыча нефти поднялась на 2,5% г/г, до 22,35 млн тонн. По итогам года Татнефть планирует добыть 29,7 млн тонн, что на 1% превысит показатель минувшего года.
Чистая прибыль акционеров Татнефти за девять месяцев сократилась на 0,8%, до 172,71 млрд руб. Умеренно негативный результат вызван убытком по курсовым разницам.
Несмотря на то, что по мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения, мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и рентабельность бизнеса.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/23862/posts/85830