Tikr

Модельный портфель: смещаем баланс в пользу лидеров

Как обычно, в начале новой торговой недели мы представляем обзор результатов управления активами модельного портфеля Инвесткафе, сформированного из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов, а также предлагаем инвестиционные идеи на следующую пятидневку, со 16-го по 20 февраля.

Ключевым событием прошлой недели стало достижение договоренностей на минских переговорах о перемирии в Украине. Новости с геополитических полей стали фактором поддержки рубля и российского рынка акций. Однако, несмотря на достигнутые соглашения, полного прекращения огня до сих пор не произошло. В частности, продолжается противостояние пророссийских сепаратистов и украинской армии в Дебальцево. Отсутствие определенности в том, что последние договоренности приведут к устойчивому перемирию, остается актуальным риском для российского рынка.

Сохраняет актуальность и тема Греции. Страны еврозоны и Греция пока не смогли прийти к общему решению по поводу продления финансовой помощи Афинам. Обсуждение перенесено на 16 февраля, однако вероятность, что по его итогам будет принято окончательное решение, невелика. Полная неопределенность последствий возможного выхода Греции из еврозоны отрицательно сказывается на движениях на фондовых площадках Европы и всего мира.

Порадовала на прошлой неделе статистика из Германии, крупнейшей экономики еврозоны. ВВП страны с октября по декабрь 2014-го поднялся на 0,7% кв/кв и 1,6% г/г, хотя ожидался рост на 0,3% и 1,0% соответственно. Это поддержало европейские рынки акций и в очередной раз напомнило инвесторам о положительном влиянии ослабевшего евро на перспективы экспортоориентированных компаний.

За период с 9-го по 13 февраля индекс ММВБ вырос на 4,71%, достигнув 1838,18 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 10,61% до значения в 914,05 пункта. Волатильность на российском рынке акций остается весьма высокой, в том числе и из-за резких изменений цен на нефть и колебаний курса национальной валюты, а также насыщенного информационного фона, влияющего на их динамику.

Пара USD/RUB по итогам прошедшей недели подешевела на 5,20%, до 65 руб. а EUR/RUB, на 4,76%, до 72,39 руб.

Рост российских акций и укрепление рубля по отношению к доллару и евро происходили на фоне удорожания нефти. Цена на Brent выросла более чем на 4%, с $59,01 за баррель 9 февраля до $61,4 за баррель утром 16-го. На рынок влияют прежде всего начинающие появляться признаки того, что низкие цены на нефть уже приводят к сокращению объемов добычи из нетрадиционных источников. Именно этого и добивался ОПЕК, сохранив квоту на добычу нефти картелем неизменной на последнем заседании картеля. Сокращение переизбытка предложения является долгосрочным фактором роста цен на нефть.

Представим календарь публикаций макроэкономической статистики на текущей неделе.

Понедельник, 16 февраля, не будет насыщенным публикациями релевантной для рынков статистики. В США, в связи с национальным праздником, рынки будут закрыты. Можно отметить лишь публикацию данных о торговом балансе еврозоны за декабрь прошлого года. Его значение оказалось выше прогнозов, отчасти благодаря ослаблению евро.

Вторник, 17 февраля, также не обещает стать быть знаменательным в этом плане. Из важной статистики стоит выделить лишь публикацию индекса потребительских цен в Великобритании (прогноз: снижение на 0,8% м/м). Усиление дефляционных настроений в Европе может оказать давление на движение фондовых индексов Старого Света.

Среда, 18 февраля, будет несколько более насыщенным днем в плане выхода макроэкономической статистики, способной оказать влияние на мировые рынки акций. День начнется с публикации данных об уровне безработицы в Великобритании за декабрь (прогноз: 5,8%, без изменений).

В четверг, 19 февраля, в связи с празднованием Нового года по лунному календарю будут закрыты рынки Китая. Однако в течение дня будет опубликован довольно внушительный блок статистики в Европе и США. Станет известен индекс деловой потребительского доверия в еврозоне за февраль. Консенсус-прогноз подразумевает незначительное улучшение показателя — до -7,55 пункта с -8,50  месяцем ранее.  В США будет опубликован февральский индекс деловой активности, рассчитанный ФРБ Филадельфии (прогноз: рост до 10 пунктов после 6,3 в январе), а также данные о числе первичных заявок на пособие по безработице за неделю. Учитывая, неожиданный рост показателя до 304 тыс. на прошлой неделе в условиях общего улучшения ситуации на рынке труда США, можно предположить, что их количество окажется ниже.

В пятницу, 20 февраля, Китай продолжит  праздновать Новый год. Наиболее важная статистика будет поступать из Европы.  Станут известны значения индексов деловой активности в секторе услуг и промышленности Германии на февраль. Учитывая неожиданно сильный рост немецкой экономики, зафиксированный в 4-м квартале прошлого года, можно ожидать очередного подтверждения оптимистичных настроений в виде роста индексов деловой активности. Прогнозируется, что индекс деловой активности в секторе услуг вырастет до 54,2 пункта, а в промышленности поднимется до 51,5 пункта. Аналогичные показатели выйдут и в целом по еврозоне. Улучшение показателей деловой активности должно поддержать европейские индексы акций.  Наконец, появятся сведения о динамике розничных продаж в Великобритании (прогноз: рост на 5,9% г/г после ранее продемонстрированного повышения на 4,3%).

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

За прошедшую неделю динамика совокупных активов модельного портфеля (стоимость акций + кэш) оказалась лучше динамики индекса ММВБ.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

На этот раз совокупные активы нашего модельного портфеля подорожали на 4,84%, а индекс ММВБ вырос на 4,71%. Спред (разрыв в доходности) между ними увеличился до 85,83 п.п. в нашу пользу.

Большинство акций, входящих в модельный портфель Инвесткафе, продемонстрировали позитивную динамику. Лидером роста стали привилегированные акции Сбербанка (+17,67%). Более чем на 11% подорожали бумаги Э.ОН Россия. Акции Московской Биржи стали единственными активами портфеля которые потеряли в цене. 

Источник: расчеты Инвесткафе.

Та текущей неделе мы решили увеличить в портфеле доли привилегированных акций Сбербанка, Э.ОН Россия и НОВАТЭКа, сократив доли бумаг других компаний.  

Структура портфеля на новую неделю

ВТБ  (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста:  -15,58%.

В конце ноября ВТБ опубликовал отчетность за девять месяцев 2014 года по МСФО. Рост кредитного портфеля до вычета резервов оказался вполне приличным: он составил 20,75%. Объем средств клиентов с начала года увеличился на 22,5%, преимущественно за счет средств юридических лиц. Рост кредитного портфеля ВТБ положительно сказался на увеличении процентных доходов, которые повысились на 20,9% г/г, достигнув 605,5 млрд руб. Процентные расходы поднялись на 26,1%, до 337,3 млрд руб. Из негативных моментов в отчетности ВТБ стоит отметить продолжающийся рост расходов по резервам, которые достигли 157,8 млрд руб., превысив показатель прошлого года более чем вдвое. Этот фактор вместе с повышением операционных расходов на 10% привел к снижению чистой прибыли до 5,4 млрд руб. против 46 млрд руб. годом ранее.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 87,02%.

Сбербанк 26 ноября прошлого года неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал. С начала года кредитный портфель Сбербанка до вычета резервов увеличился на 17,1%, что лучше средних показателей по сектору. Банк сумел нарастить средства корпоративных клиентов на 26,8%, а вот средства физических лиц — лишь на 2%. Расходы по резервам  значительно выросли и в 3-м квартале и за девять месяцев составили 255,4 млрд руб., что на 139,4% больше, чем годом ранее. Банк продолжает тратить существенные ресурсы на персонал. Суммарно все операционные расходы составили на 10% больше, чем за девять месяцев прошлого года, и достигли 399 млрд руб. В итоге чистая прибыль банка с января по сентябрь оказалась равна 241,3 млрд руб.,  что на 10% меньше прошлогоднего результата. Сложно рассчитывать, что по итогам года удастся превысить результат 2013-го.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 456 руб. Потенциал роста: -12,68%.

В выигрыше от проведения налогового маневра наверняка окажутся компании, добывающие относительно больше газового конденсата и экспортирующие продукты его переработки, так как налоговый маневр предполагает снижение экспортных пошлин. Дополнительную поддержку НОВАТЭКу в этом плане может оказать и тот факт, что согласованные с представителями отрасли изменения в ставках налогов и сборов могут быть вновь изменены. Очередная версия налогового маневра, в частности, подразумевает, более резкий рост НДПИ на нефть и более низкую ставку этого же налога на газовый конденсат. Первая очередь комплекса по переработке стабильного газового конденсата НОВАТЭКа в порту Усть-Луги мощностью 3 млн тонн в год была запущена в июне 2013 года, вторая, аналогичной мощности, — в октябре прошлого года. В прошлом году в структуре продаж продуктов переработки доминировал газовый конденсат, а текущем преобладает нафта, которая является  основным продуктом, выпускаемым комплексом в Усть-Луге. Его экспортная цена превышает цену стабильного газового конденсата примерно на 60%.В настоящее время дополнительную поддержку компании-экспортеру оказывает обесценение рубля.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 45,28%.

Для операторов связи повышение тарифов с целью догнать инфляцию всегда является очень болезненным процессом, особенно для тех, кто не вводит новые продукты. Например, Ростелеком не выбирает всю квоту ФТС по повышению тарифов на услуги традиционной телефонии, боясь ускорить отток абонентов. При этом сотовые операторы в условиях растущей инфляции также чувствуют себя не намного лучше. С апреля 2013-го по апрель 2014-го средний уровень цен на услуги сотовой связи для частных абонентов снизился на 6,7%. Для сравнения: инфляция за аналогичный период, по моим расчетам, составила 7,6%. Различие в 14 п.п.! Очевидным является негативное влияние на данный бизнес возросшего инфляционного давления в связи с особенностями ценообразования в отрасли и отчасти усилением конкуренции. Ростелекому удавалось компенсировать негативную динамику выручки от традиционной телефонии за счет активного повышения дохода от сегментов ШПД и платного ТВ. На фоне сокращения прочих операционных расходов операционная прибыль Ростелекома повышалась опережающими выручку темпами.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста: 6,86%.

Финансовые результаты Московской биржи за девять месяцев 2014-го дают немалые основания рассчитывать на привлекательную дивидендную доходность по итогам года. Чистая прибыль компании порадовала инвесторов: она выросла на 22,8% г/г, достигнув 10,7 млрд руб. Главным драйвером такого впечатляющего результата стало прежде всего увеличение комиссионных доходов сразу на 14,2%. При этом наибольший вклад в общий рост внесли депозитарные услуги (+39,1%) и операции на валютном рынке (+33,2%). Внушительные доходы от организации валютного рынка можно объяснить бурным ростом в секторе своп-сделок, объем которых достиг 110,5 трлн руб., что на 57% больше, чем за январь-сентябрь 2013 года. Что касается депозитарных услуг, то причины увеличения их объема кроются в повысившемся на 18,8% размере активов, принятых на хранение в Национальный расчетный депозитарий. Результаты Московской биржи за период с января по сентябрь можно назвать сильными. В этой связи не исключено, что по итогам года компания расщедрится на еще более внушительные дивиденды. Напомню, что дивидендная доходность по итогам 2013 года чуть-чуть не дотянула до 4%.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 2456 руб. Потенциал роста: 6,55%.

Акрон представил производственную отчетность за 2014 год. За год группа произвела 6 267 тыс. тонн продукции, что на 2% выше, чем в 2013-м. Главным образом, прирост произошел благодаря увеличению выпуска апатитового концентрата (+38,9% г/г) и продукции неорганической химии (+20,5% г/г), в то время как товарный выпуск минеральных удобрений, на которые приходится около 80% всех производственных мощностей Акрона, снизился до 5 091 тыс. тонн, что на 3,1% ниже, чем годом ранее. Снижение производства минеральных удобрений не должно вводить в заблуждение. В сентябре-октябре 2014 года в основных цехах Дорогобужа проходил плановый капитальный ремонт, в 4-м квартале реконструкция была проведена на крупнейшем российско-китайском предприятии Хунжи-Акрон. Поэтому данные факторы следует воспринимать как разовые, ведь в наступившем году они уже никак не отразятся на производственных результатах группы. Стоит отметить, что в сложных макроэкономических условиях Акрон чувствует себя весьма неплохо. По итогам года компания продолжила наращивать выпуск продукции, и есть все основания рассчитывать на устойчивое сохранение этой тенденции в будущем.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: 16,23%.

Несмотря на трехкратный рост котировок по итогам 2014 года, акции ММК по-прежнему сохраняют хороший потенциал для дальнейшего движения наверх. Отличные производственные показатели прошлого года и ослабление рубля могут стать отличными драйверами для этого. ММК по итогам года смог увеличить общее производство стали на 9,1%, чугуна ― на 7,2%, а отгрузку товарной металлопродукции и вовсе на 9,2%. При этом, благодаря хорошей конъюнктуре на сырьевых рынках и эффекту девальвации рубля в течение всего 2014 года, компания смогла нарастить экспортные поставки своей продукции почти на четверть. В адрес трубных предприятий ММК отгрузил свыше 2,78 млн тонн различной металлопродукции. Эта цифра стала абсолютным рекордом для компании не только за новейшую российскую историю, но и за все постсоветское прошлое. На всех этих позитивных новостях и рекордных результатах производственной деятельности акции ММК в 2014 году стали одними из лидеров роста капитализации в металлургическом секторе, показав повышение более чем в три раза после обновления своего исторического минимума в марте. И сейчас нет никакого смысла избавляться от бумаг компании, потому что этот рост еще не исчерпан. Металлург завершил крупные инвестиционные проекты, у него невысокий долг, а значит нет никаких причин собирать на балансе денежный поток. Гораздо целесообразней будет направлять эти деньги акционерам в виде дивидендов, что дополнительно повысит привлекательность бумаг эмитента.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: -1,21%.

Совокупная выручка компании за 3-й квартал текущего года поднялась на 4,6% г/г и достигла 81,1 млрд руб. Этому способствовали активные инвестиции в развитие сети приведшие к увеличению числа 3G/4G станций на 19,6% г/г, и фокус на продажах гаджетов с готовыми контрактами через собственную розничную сеть. За счет контроля над издержками, в том числе в связи с оптимизацией маркетинговых расходов, OIBDA Мегафона показала рост на 5,3% г/г, до 37,3 млрд. Менеджмент Мегафона заявил, что в целях укрепления финансовой устойчивости в текущем году не будет выплачивать промежуточных дивидендов. После этого заявления бумаги немного скорректировались и выглядят привлекательно для наращивания позиции.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски: 1950 руб. Потенциал роста: 85,71%.

Акции Яндекса под воздействием общего негативного макроэкономического фона упали более чем на 60% в течение прошлого года и по ряду признаков существенно недооценены на текущий момент. Следует отметить крайне негативный общий макроэкономический и информационный фон, которым в данный момент окружен Яндекс на площадке NASDAQ. В частности, в России прогнозируется падение продаж рекламы на 20-30% во всех медиа, включая телевидение. Таким образом, Яндекс, как компания, которая зарабатывает на рекламе, потенциально попадает в зону риска. Также нужно иметь в виду взаимные санкции Запада и России и вероятность их расширения, если военный конфликт в Украине продолжится. Таким образом, инвесторы видят слишком много рисков на рынке, где оперирует Яндекс. Однако сокращение ждет все виды рекламы, кроме контекстной. Таким образом, возможно, именно на ней фактор общего сокращения рекламных бюджетов российских компаний скажется не так существенно. Статистика Яндекса по количеству рекламодателей также указывает на продолжающийся рост. Хотя его темпы стали ниже, но общая тенденция сохраняется. Повышается и показатель CPC (cost per click): с июля по сентябрь он увеличился на 8% г/г. По данным LiveInternet.ru, Яндекс уверенно занимает ведущую позицию среди поисковиков в России: ему принадлежит 60,3% рынка, а мировому лидеру Google ― 30%. И хотя доля Google растет, в основном это происходит за счет снижения доли Search mail.ru и Rambler. Наконец, Яндекс стабильно показывает хорошие финансовые результаты.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: 23,05%.

Компания, как и прежде, должна обеспечить высокую дивидендную доходность своим акционерам. В отличие от других компаний сектора, которые имеют довольно скромный payout ratio, максимум 25%, Э.ОН Россия может себе позволить намного больше, в частности, из-за того, что обязательная инвестпрограмма генератора почти завершена. Последний проект по ДПМ — третий энергоблок на Березовской ГРЭС — будет завершен к маю 2015 года. В текущем году компания планирует увеличить CAPEX с прошлогодних 15,2 млрд руб., а в дальнейшем они сократятся до 10 млрд руб. и 5 млрд руб. в 2015-м и 2016 годах соответственно. Это уменьшит давление на свободный денежный поток генератора. Сокращение EBITDA в 2014 году, уже в 2015 может быть компенсировано ростом показателя до 40 млрд руб. Это позволит удержать EBITDA margin на высоком уровне 40% и сохранит за Э.ОН Россия положение лидера в генерирующем секторе.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/53544